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【晨会聚焦】新能源车:春寒料峭正是播种时光

2019-08-10 

  【电新】苏晨、邹玲玲:新能源车:春寒料峭,正是播种时光-20190725

  【策略】陈龙、卫辛(研究助理):北上资金净流入,资金面紧平衡——资金面周观察-20190724

  【钢铁-首钢股份(000959)】笃慧、赖福洋:二季度业绩改善明显-20190725

  【银行-招商银行(600036)】戴志锋、邓美君:详细拆解招商银行1H19业绩:优质银行,持续重点推荐-20190725

  【银行-上海银行(601229)】戴志锋、贾靖(研究助理):1H19业绩快报:存款高增,不良环比改善-20190725

  【有色】谢鸿鹤、李翔:2019Q2基金持仓:黄金增配明显,但仍处历史较低位置20190725

  ►【电新】苏晨、邹玲玲:新能源车:春寒料峭,正是播种时光-20190725

  1)2019H1销量结构持续升级,A级车占比53%;供给端车型升级,续航里程提升、电池能量密度提升(多款车型超过170wh/kg;

  2)消费结构上:上半年运营需求占比提升,与此同时,非限购城市占比提升;个人消费者占比提升至80%

  3)19年补贴政策正式实施,总体补贴大幅退坡;地补从购置转向运营(北京、成都等政府补贴出租车运营);

  4)2021-2023年新能源积分比例:为14%、16%、18%;为行业产销保底;修改NEV积分计算方式:强化整车能耗等性能提升,弱化续航里程,避免积分出现过剩局面;据测算,2021-2023年新能源乘用车销量分别为:220万/281万/333万辆(不考虑NEV积分结转情况)

  短期看:行业产销预计7月见底(抢装透支),后续国内需求有望环比提升;特斯拉上海产能投产或超预期。

  中长期发展趋势确立,20-21年全球新能源汽车在新车型的推动下(供给改变需求)迎来需求向上拐点。

  1)国际一流整车厂:2019年陆续推出新能源乘用车,合计38款(纯电20款+混动18款),随着供给端高产品力车型推出,将有望激发消费者的需求。

  2)动力锂电巨头全球布局,加速扩产,锂电设备端及锂电材料持续开拓全球供应链;

  投资建议:新能源汽车产业正逐渐步入高质量2.0阶段,全球电动化浪潮下,“整车-动力电池”加速全球化布局,行业投资逻辑逐渐从“价-量-质”演变。核心围绕国内外一流整车厂爆款车供应链、全球锂电巨头供应链。

  选股:1)全球供应链视角,优选竞争格局清晰环节;2)不赚钱行业中赚钱龙头:具备成本领先、产品差异化;

  重点推荐:恩捷股份(湿法隔膜全球龙头)、璞泰来(负极材料快速进步者)、先导智能(锂电设备龙头)、宁德时代(全球动力锂电巨头)、亿纬锂能、新宙邦(电解液海外供应链)、宏发股份(高压继电器)、三花智控(热管理)、麦格米特、旭升股份(受益特斯拉)、卧龙电驱(新能源车电机全球一线供应商)、赢合科技(锂电设备龙头,大客户拓展有望超预期)等龙头标的。

  风险提示:新能源汽车销量不及预期、政策大幅变动风险、竞争加剧导致产品价格大幅下跌风险、大客户流失风险

  ►【策略】陈龙、卫辛(研究助理):北上资金净流入,资金面紧平衡——资金面周观察-20190724

  货币市场,受缴税因素的影响,本周资金面偏紧,周一MLF微量超额续作,周二至周五分别逆回购1600亿、1000亿、1000亿、1000亿,货币利率有所回升,隔夜与7天利率接近3%。债券市场,一级市场,利率债 净供给上升,需求较好;同业存单净融资额有所回落,发行期限以1Y为主,中低等级长久期的发行量持续低迷。二级市场,长短端收益率双双小幅回升,国债10-1Y利差收窄至52bp。

  本周股市流动性小幅回升,北上资金从净流出转为净流入,全周累计净流入94亿,融资余额下滑幅度有所收窄,本周环比减少9亿(上周减少69亿),产业资本净减持小幅扩大,本周净减持53.2亿,环比上周增加8亿。从投资者偏好看,7月以来北上资金主要净流入医药生物、房地产、银行、建筑材料、机械设备;主要净流出包括非银金融、电子、交通运输、化工、钢铁。融资余额主要净流入食品饮料、非银金融、电子、农林牧渔,主要净卖出房地产、有色金属、银行;产业资本主要净增持休闲服务、房地产、有色金属,主要净减持医药生物、计算机、电子。

  本周美元兑人民币中间价均值为6.87,上周均值6.88,6月均值6.88,5月均值6.85。CFETS人民币汇率指数7月12日收于93.2,6月平均93.0,5月平均94.0。美债方面,长短端收益率双双回落。国债10-1Y的期限利差收窄至11bp,中美10Y国债之差走扩至111bp。

  风险提示:政策监管超预期的风险。本报告主要是在目前政策环境下对股市流动性的判断,若未来政策监管超预期调整,则对股市流动性可能需要进一步判断分析。

  ►【钢铁-首钢股份(000959)】笃慧、赖福洋:二季度业绩改善明显-20190725

  业绩概要:公司公布2019年半年度业绩报告,报告期内实现营业收入327.84亿元,同比增长3.95%。实现归属于上市公司股东净利润10.02亿元,同比下降29.66%;对应EPS为0.19元,其中1-2季度EPS分别为0.05元、0.14元;

  吨钢数据:2019年上半年各子公司产量分别为:(1)迁钢公司:铁395万吨,同比增长18.01%;钢414万吨,同比增长15.44%;钢材395万吨,同比增长15.78%;(2)京唐公司:铁372万吨,同比增长0.80%;钢419万吨,同比增长6.96%;钢材401万吨,同比增长7.90%;(3)智新公司:电工钢83万吨,同比增长0.90%。结合半年报数据折算综合吨钢售价3576元,综合吨钢成本3176元,吨钢毛利400元,同比分别下降672元、486元和186元;

  二季度业绩环比实现明显改善:根据公司最新的业绩公告,二季度单季实现归属于上市公司股东净利润7.28亿元,折合EPS 为0.14元。公司近四个季度实现归属于母公司净利润分别为7.16亿元、2.63亿元、2.74亿元以及7.28亿元,二季度业绩实现大幅改善。我们测算2019年行业二季度热轧、冷轧平均吨钢毛利分别为354元、以及-104元,环比分别变化20元、-106元,而公司二季度吨钢盈利回升幅度达到120元以上,业绩改善远好于行业平均水准;

  多因素助推二季度业绩回升:公司二季度业绩改善取得超越行业平均水平以上的进步与自身因素和特点息息相关。一是,公司上半年实现投资收益2.31亿元,其中二季度达到2亿元,这主要是北京汽车分红1.95亿元所致;二是,虽然整体冷轧盈利在二季度亏损较为严重,但公司通过调整产品结构,在盈利能力较好的热卷、取向硅钢和无取向硅钢等领域进一步发力,为公司业绩改善奠定良好基础;三是,公司在降本增效领域也取得良好效果,其中二季度三项费率为6.13%,环比继续下降0.69个百分点;

  关注环保限产政策执行情况:近期厂库和社库加速累积,但结合持续攀升钢铁产量数据来看,终端表观消费下滑并不明显,符合淡季需求特征。最新公布的经济数据显示,6月地产依旧强势,支撑钢铁表观消费增速高达12.9%,继续印证我们前期对地产投资的乐观观点。对于下半年的钢铁需求,我们依然不悲观,行业盈利更多取决于供给端的变化。7月以来唐山、邯郸地区的环保限产政策进入执行阶段,上周又再公布加强管控措施,但就目前观察到的产量变化而言,实际影响低于前期理论计算水平。原因主要来自于政策执行力度不及预期,同时“因城施策”的限产,产量体现出区域转移的特征,非限产区域内企业增产对冲了一部分影响。当然若后期环保政策能得以严格执行,前期成本端的大幅抬升有望通过提价方式向下游传导,钢企盈利仍有修复空间;

  打造绿色先进生产钢企:公司三大钢铁生产基地,分别位于北京及河北的迁安、曹妃甸地区,是我国历次环保限产的重点区域。公司环保投入在行业内处于较高水准,迁钢与京唐钢铁公司已经达到河北省超低排放标准,可最大程度规避环保限产对其正常生产的影响。从7月唐山大部分钢厂限产50%,而公司迁钢、京唐分公司只限产20%来看,公司在区域内领先的环保水平可以有效减轻环保限产所带来的政策压力;

  投资建议:公司作为国内一流的大型钢材生产集团,核心产品汽车板和取向硅钢市场占有率皆位居国内前三,家电板做到全国第一。虽然上半年行业受环保限产放开影响,板材盈利中枢较往年有所回落,但后期供给继续释放空间有限且存在再次收紧的可能。在终端整体需求维持高位之际,下半年行业绝对盈利水平依然可观。预计公司2019-2021年EPS为0.34元、0.41元以及0.44元,考虑到其当前整体估值已经处于极低水平,充分反应了盈利下滑预期,若后期公司盈利能得以保持,股价存在修复空间;

  ►【银行-招商银行(600036)】戴志锋、邓美君:详细拆解招商银行1H19业绩:优质银行,持续重点推荐-20190725

  财报综述:1、招行营收增长符合预期,净利润在税收支撑贡献下略好于预期:公司半年度累积营收、利润总额、净利润分别同比增长9.7%、10%、13%。2、净利息收入环比增长1.6个百分点,主要由规模高增贡献,净息差环比微降:2季度总资产环比增长5.9%,其中贷款环比+4.8%;测算的单季年化净息差环比下降4bp至2.52%。息差的环比微降预计主要是资产端的拖累,结构的因素或大于利率的因素影响。3、净非息收入在高基数拖累以及代销基金权责发生制改造作用下走低、同比增长3.6个百分点。公司中收历来表现前高后低,另代销基金权责发生制改造后,收入在全年做了均摊,因而19年上半年呈现低增长的态势,预计年底均摊作用消除后中收增速会有回升。4、资产质量压力较小,不良率为2015年以来历史最低值:1H19不良率1.24%,环比大幅下降11bp。行业整体资产质量近期压力是不大的,作为优质银行,招行的资产质量压力好于行业整体。

  投资建议:招行在好日子中有危机意识,继续推动零售转型,其战略执行强;零售业务在现有体系上,其护城河能持续加深,适应金融科技最新发展。招行在银行股中具有很高“稀缺性”,值得长期持有。招行是我们重点和持续推荐的优秀公司。

  ►【银行-上海银行(601229)】戴志锋、贾靖(研究助理):1H19业绩快报:存款高增,不良环比改善-20190725

  财报综述:1、营收高位稍有回落,仍保持25%+的增速:营业利润和归母净利润增速则保持相对平稳。2、贷款增速有一定放缓,但存款增长较为靓丽:2季度上海银行资产增速小幅走阔,但贷款增速有放缓,占比总资产小幅下降至42.75%。预计主要是个人贷款高增速有一定回落。负债端在存款增速走阔带动下增速也小幅走阔。其中存款同比增长15.6%,增速较1季度走阔1.8个百分点, 梁施洛 梁施洛带动存款占比总负债环比提升0.5个百分点至57.3%。3、资产质量环比改善:2季度不良率1.18%,环比1季度小幅下降1bp。拨覆率环比1季度上行5.34个百分点至334.14%。

  营收同比增速在高位稍有回落,但仍保持25%以上高增,营业利润和归母净利润增速则保持相对平稳。1Q19、1-2Q19营收、营业利润、归母净利润分别同比增长42.2%/ 27.4%;21.8%/20.9%;14.1%/14.3%。营业支出增速放缓较为明显:1Q19、1-2Q19营业支出同比分别62.8%、33.9%。

  投资建议:公司零售业务增长态势良好,营收保持高速增长,净利润增速维持较高水平,资产质量2季度边际改善,建议投资者保持积极跟踪。

  ►【有色】谢鸿鹤、李翔:2019Q2基金持仓:黄金增配明显,但仍处历史较低位置20190725

  根据最新披露的基金中报数据,我们统计了2019半年度开放式普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金的重仓股配置情况。

  1、从重仓股表现来看,2019Q2有色金属行业配置比例为1.32%,环比提升0.41pct,28个行业中有色金属行业配置比例居第19位。

  2、从趋势来看,基金对有色金属行业的配置比例自2018年以来逐步下滑,2019Q2有抬头趋势,主要与黄金行情再次启动有关。

  3、从子板块来看,2019Q2基金对黄金板块配置占有色金属行业的65.69%,比重环比提升33.59pct;同期对稀有金属的配置环比下降24.68pct至19.59%。虽然近期基金增加了黄金的配置比例,但是拉长时间区间来看,当前基金对黄金的配置比例仍低于1%,与历史高点相比仍然有很大的提升空间,黄金板块并未出现投资过热的情形。因此,在美债真实收益率回落的条件下,金价正处于上涨第一阶段并将延续上涨,当前正是加配黄金的最佳时间窗口。

  4、从机构持股占流通股比例来看,持仓比例较高的公司有山东黄金、银泰资源、湖南黄金、赣锋锂业,比例分别为5.07%、4.02%、3.22%、2.51%;从机构持股占流通股环比变动情况来看,增值排名前列的分别为山东黄金、银泰资源、紫金矿业、湖南黄金,机构增持占流通股比例分别达到3.11%、2.67%、1.59%、1.06%;减持排名居前的有翔鹭钨业、天齐锂业、金贵银业、寒锐钴业、赣锋锂业,机构减持占流通股比例分别达到1.43%、1.20%、0.79%、0.49%、0.31%。

  风险提示:宏观经济波动,尤其是美国经济超预期走强的风险;以及美国通胀超预期回落等风险。


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